直播嘉宾：梁杏 国泰量化投资部总监

直播时间：7月17日

精彩观点抢先看：

近期市场调整与二季度经济数据低于预期有一定关系。后续市场能否好转，主要取决于经济数据的改善、政策的出台、汇率企稳以及美联储加息的改善。后两个因素目前在慢慢好转，但前面两个因素还不能确定何时会出现。震荡并不是坏事，实际上它可以成为下一个阶段布局的时间窗口。

尽管我们长期看好大消费，但考虑到过去几年居民收入受到疫情影响，消费意愿也在边际下降。所以在今年这种背景下，我们认为医药板块的表现可能稍微优于食品饮料。

医药是必选消费的一部分，医药领域可能对未来经济的边际改善更有帮助。目前，医药产业已恢复正常，医药行业的基本面逐渐向好。在医药细分行业里面，我们认为依托于生命科学技术进步的生物医药前景广阔。可以将生物医药ETF（512290）作为长线投资品种。

今年3月份，我们预测4月份人工智能主线可能调整，一个重要的原因是一季度人工智能的涨幅很大，但业绩改善跟不上。现在，进入7月中报季，人工智能面临同样的问题，市场需要检验它的业绩改善能否跟上目前的涨幅。有很大的可能是跟不上的。

人工智能这条主线可能会持续两到三年，相关投资机会值得重视。但是7月可能存在政策和基本面上的博弈，投资者可以考虑在小跌时适时买入，大跌时大量买入。如果不跌的话，可以再观望一下，不要盲目购买。具体可以关注通信ETF（515880）、芯片ETF（512760）、半导体设备材料ETF（159516）、软件ETF（515230）等。

正文：

一、短期市场维持震荡格局

主持人：大家好！今天我们又邀请到了梁总跟大家聊聊近期的市场，我们先来回顾一下梁总7月3日做客我们直播间时候的观点。当时认为，整体市场处于震荡的区间，现在来看也确实如此。

7月3日当天上证综指有一个反弹的小高点，不少朋友心里还有点芝麻开花的小期待，梁总当时的冷静现在其实也得到了印证。我们来看短期，今天（7月17日）市场是低开的，梁总您认为是什么原因呢？

梁杏：我觉得有可能跟经济数据的披露有一定的关系。因为二季度的经济数据已经整体披露了，其实大家也了解四月份、五月份，包括六月份之前披露的一部分经济数据，跟之前市场的预期相比，还是稍微低于预期的。

虽然说现在完整的二季度GDP数据同比增长是6.3%，整个上半年的GDP同比增速是5.5%。二季度的这一部分其实是稍微有一点低于预期，尤其相比于一季度4.5%的GDP增速。当时一季度的数据还是远远强于市场预期的，所以大家难免会对二季度稍微有一些期待，市场会认为它是一个逐季改善的节奏。

再加上去年二季度还是一个低基数，当时GDP增速只有0.4%。所以，今年二季度理论上来说，应该在低基数以及逐季改善的双重作用下，出现一个比较高的反弹。但是现在出来的这个数据是6.3%。虽然市场之前已经有一定的心理准备了，但是看到这个数据，叠加近期又没有特别强势的利好支撑，所以市场稍微有一定的低开表现。

主持人：那么您认为今天（7月17日）算是把这个情绪消化掉了吗？

梁杏：我觉得差不多，但是要说市场能马上好转那也未必，因为目前没有特别强的支撑因素来推动市场上涨。之前我们也多次提到市场要好转，主要需要观察几个方面：

第一是经济数据要有一个比较好、超预期的表现。如果经济数据超出预期或符合预期，可能会对市场产生积极影响。

第二是政策面。市场一直在期待政策的出台，但是暂时并没有等到预期中的政策。

第三是美联储的加息问题。6月份时，美联储主席鲍威尔表达了可能还要加息两次的观点，但最近6月份美国各项数据出来了以后，市场对加息的预期有所降低。

另外，叠加人工智能政策的一些落地，可能会给市场带来一些反弹，但这并不一定会导致整体股市的反弹。

同时，汇率近期有企稳的迹象，并有北上资金流入，但是内地资金并没有积极响应。因此，我们认为七月份市场可能仍会维持震荡的格局。

主持人：听下来，我认为波动的是人心。同时有一些确切的东西又在慢慢地积累小火苗，比如像您刚才说的外围情况。

梁杏：随着时间推移，它应该是会落地，加息一定会结束，包括汇率也会逐渐企稳，这些我们觉得都是慢慢进行中的。就像您说的虽然市场震荡可能还是在延续，但是其实积极的因素也在不断积累。

主持人：对，虽然我们眼睛看到账户，感受到的肯定是市场的波动，但是我们心里边是不是能对这一个震荡稍微多一点耐心呢？对震荡之后的方向选择，多一些期待呢？

梁杏：我们一直认为震荡并不是坏事，实际上它可以成为下一个阶段布局的时间窗口。我们需要冷静下来，寻找下一个阶段的主线，找出我们熟悉和认可的投资方向，这非常重要。

市场在调整和震荡，这是客观现象，我们无法改变，但我们能做的是准备好自己，以便在下一个阶段启动时能够抓住机会，紧跟行情。相比于焦虑地应对当前行情，我们认为做好准备迎接未来的行情更为重要。

主持人：我想跟进一下，目前您最新的看法，何时会进入到所谓下一个阶段，或者震荡结束，以及它的驱动逻辑，请问您目前有一些设想吗？

梁杏：现在很难有绝对的设想，因为我们之前反复讨论过几个好转的契机。这些契机包括经济数据的改善、政策的出台、汇率企稳以及联储加息的改善。后两个方面慢慢在好转，但前面两个目前还不能确定何时会完全出现。

比如，如果七月份的经济数据比前几个月都好，可能会成为一个契机。或者政策突然出台，因为市场一直在期待，希望看到一揽子的政策措施。其实，之前也有一些零散的政策，例如，六月份的时候有降息等，但这些都不是连贯的政策。如果后续政策陆续出台，形成一系列符合预期的措施，我认为市场会发生变化。但目前，我无法确定具体时间，因为政策什么时候出台还不得而知。

主持人：明白，您提到了两个值得关注的点。第一个是经济数据，我们需要关注最新的经济数据是否出现改善。另一个点是政策，我们需要留意是否有令人惊喜的政策出台。

最近，我看了一些卖方的观点，他们结合经济基本面，聚焦在一个问题上，但是并没有得出明确的结论。他们提出了一个想法，就是经济自身的恢复能力，具体来说，是关注库存周期。现在处于被动去库存的过程中，但大家很好奇的是何时见底。从绝对库存来看，各行各业的库存已经处于历史低位，但产能利用率似乎还没有达到历史极值的低点，2016年以及在疫情初期2020年，都比现在更低一些。我不太了解这个情况，但库存周期对于经济的推动力是否值得期待？以及我们是否需要深入研究这一点？

梁杏：有些宏观和策略分析师会跟踪库存周期这一指标，特别是中美的库存周期还有一些同步。

例如，刚才您提到的当前库存周期已经处于底部位置，接下来将开启补库存的周期，这些是值得关注的。宏观和策略分析师不仅会关注中国的库存周期，还会同时关注美国的，因为如果美国的库存周期到底后，它对我们的出口将产生强力推动。所以，他们确实会持续关注这个指标。

然而，您提到了产能利用率没到底部这个事情，由于我没有特别跟踪这个数据，所以无法详细展开讨论。但我知道这也是一些分析师特别关注的指标，他们会持续追踪。

当库存特别低时，人们对未来补库存的期待会增加，因为这代表着经济内生动力的增强。因此，在拐点时值得关注这个指标。

主持人：刚才有一点让我深感触，就是关于库存周期，特别是中美两国的库存周期。我看过统计数据，当它们岔开时，在经济和股市里面，这种岔开可能并没有特别明显的带动效应。然而，如果它们真的发生共振，对经济和股市的影响将会非常明显。

梁杏：上一次是在2020年年初的时候，那个时候算是中美库存都在底部的位置。

二、消费领域重点关注生物医药

主持人：我们再回到当前市场的盘面角度。我们刚才也提到了消费方向，如果将医药行业也算作消费的话，今年基本上都处于震荡状态，接下来医药大概会如何表现？

梁杏：我记得年初的时候，我们预测整个消费板块可能并不会特别理想，一个重要原因是过去几年收入受到疫情影响，消费意愿也在边际下降。因此，尽管我们长期看好大消费板块，但在这种背景下，我们认为医药板块今年可能稍微优于食品饮料。食品饮料今年的天花板可能会比较低，因为消费支出意愿不高。现在来看，我们的判断似乎是对的。

在消费板块内，我们选择了医药。我们认为医药比食品饮料好的原因是，医药是必选消费的一部分，医药领域可能对未来经济的边际改善更有帮助。

目前，医药产业已恢复正常，例如药厂的研发生产和销售。我们看到医院的病人在增加，住院率回升，特别是一些特定医院和科室出现床位紧缺的情况。因此，我们仍认为医药的基本面逐渐向好。

在选择具体的投资方向时，医药可以分为中药、化学药、生物医药、医疗器械、医疗服务、医药零售和医药流通。我们当时推荐生物医药的一个重要原因是现阶段许多疾病，如癌症、心脑血管疾病和阿尔兹海默症等，尚未得到彻底解决，我们相信解决方案可能来自生命科学技术的进步。因此，我们认为生物医药行业将依托于生命科学技术的进步。

虽然短期可能会有波动，但我们选择生物医药ETF（512290）作为长线投资品种，毕竟今年的消费走势下滑是可预测的。目前看来，到上半年，虽然医药也没有正收益，但食品饮料板块的跌幅相对更多。

主持人：明白，梁总刚才已经重新强调了医药行业的观点。大家也比较关心，最近消费和医药等板块在股价表现上可能会受到一定的压力，我们看到有几家个股跌停，这其实是前期下行趋势的延续，再加上业绩公布后的影响。未来是否还会频繁出现这种情况，大家是否需要提防一下？

梁杏：不排除这个可能性，但是我觉得食品饮料出现这种情况的概率要更大一些，因为它的压力要更大一点。

三、人工智能板块投什么？

主持人：刚才梁总提到了医药，这是我们一直在关注的领域。除此之外，还有人工智能相关等方向也值得期待。目前，这些领域可能正在经历调整，但在企稳后可能会有良好的发展机会。近期有一些政策的释放，如七部委推出的人工智能暂行办法，可能还不足以成为引爆点，但可能会引发一波反弹。梁总怎么看？

梁杏：我认为它可能很难直接带动整个大盘的反弹，但是这条主线我们认为依然还是大有可为的。 

主持人：那你是认为从前两天的这个文件出台开始，整个人工智能方向就会开始慢慢越走越强了吗？

梁杏：现在的情况不太好说，原因是首先AIGC的管理规范已经落地，而且工信部还发布了关于算力基础设施高质量发展的文件，这些都对人工智能产生催化作用。然而，随着进入七月中报季，我们需要看业绩是否改善。在三月份时，我们预测四月份人工智能主线可能调整，特别重要的原因是一季度的涨幅很大，但业绩改善跟不上。现在我们也需要等待七月份中报的披露，看是否能跟上目前的涨幅。有很大的可能是跟不上的。

因此，我们建议，七月可能存在政策和基本面上的博弈，投资者可以考虑在小跌时适时买入，大跌时大量买入。

人工智能领域目前仍然受到广泛关注，其中算力、算法、数据是关键。

算力方面，通信ETF（515880）和芯片ETF（512760）备受关注。今年上半年，像芯片ETF (512760)的产品规模增加了几十亿，这也归因于人工智能主线的推进。我们在此基础上推出了半导体设备材料ETF（159516），刚刚募集结束，市场反响也不错，预计上市后也会受到欢迎。这个基金专注于半导体设备材料领域，也比较符合当前市场环境，我们也是在跟随国家的步伐前进。如前所述，工信部在算力方面要进行高质量的发展，我们也在紧密关注半导体设备和材料这一关键领域，大家也可以关注算力方面的进展。

此外，我们之前也曾梳理过算法和数据，它们属于计算机行业，包括软件、硬件和信息服务。我们之所以在年初推荐软件ETF（515230）作为科技板块的主线，是因为软件属于计算机行业里贝塔值和波动性都比较大的细分方向。软件行业在算法和数据开发以及数据处理方面具有很大的优势，因此我们对其前景也非常看好，特别是在人工智能推进的过程中。

游戏方面，我们自四月份以来一直提示游戏ETF（516010）涨幅过大的风险，到了五月份的时候今年以来阶段性涨幅达到100%。对于这些基本的大方向判断，以及游戏行业的风险提示，我们都做得比较准确。

需要强调的是，人工智能这条主线可能会持续两到三年，因此大家务必重视这个投资机会。在具体投资方式上，我们建议小跌时适时买入，大跌时大量买入，如果不跌的话，再观望一下，不要盲目购买。

主持人：您给我们梳理了一下人工智能对应的各个ETF，如果在当下的市场环境下，让您做一个优先级的排序，您会怎么选？

梁杏：目前来看，我们最近刚发行的半导体设备材料ETF（159516）的估值情况和历史分位反而还不错。截至6月30日，它的历史估值分位大约只有20%出头，而估值的绝对值大约是45倍，相对来说性价比是比较高的。

通信行业的估值性价比也不错，与芯片行业有些相似，分为传统需求和人工智能新增的需求。通信行业中新增的需求主要涵盖光模块、交换机、AI服务器等，增长速度也较快。近期，这一部分行业也有一定程度的调整。整体来说，通信行业的估值性价比还是很高的，因此，通信ETF（515880）等产品也值得关注。不过需要提醒大家，通信ETF里面是不包含运营商的，就像老婆饼里面没有老婆一样。

芯片ETF（512760）的性价比也还可以，虽然它从去年年底到今年一季度有所上涨，估值水平也随之上升，但我们发现目前的估值水平与2019年年初行情启动时的水平差不多。所以从长期来看，芯片ETF并不算特别昂贵。

再来看软件ETF（515230），它的估值现在稍微有点上涨，但仍然比游戏ETF要好。因此，从估值的角度来看，我会把游戏ETF排在最后。

风险提示

投资人应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。

无论是股票ETF/LOF基金，都是属于较高预期风险和预期收益的证券投资基金品种，其预期收益及预期风险水平高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。

基金资产投资于科创板和创业板股票，会面临因投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险，提请投资者注意。

板块/基金短期涨跌幅列示仅作为文章分析观点之辅助材料，仅供参考，不构成对基金业绩的保证。

文中提及个股短期业绩仅供参考，不构成股票推荐，也不构成对基金业绩的预测和保证。

以上观点仅供参考，不构成投资建议或承诺。如需购买相关基金产品，请您关注投资者适当性管理相关规定、提前做好风险测评，并根据您自身的风险承受能力购买与之相匹配的风险等级的基金产品。基金有风险，投资需谨慎。