直播主题：证券、房地产大爆发，能上车吗？

直播嘉宾：黄岳 国泰量化投资部基金经理

直播时间：7月26日10：30

精彩观点抢先看：

证券板块被称为牛市旗手，主要是因为它的业绩跟股市相关度较高。证券板块的特点是，它很少有连续的爆发式的行情，一般都是脉冲式的。

短期角度下，证券板块当前这个位置的性价比是不高的。中长期的角度来讲，证券板块适合左侧埋伏，现在可以去做中长期布局的打算。可以关注证券ETF（512880）。

地产板块目前可能不太适合短期投资，尤其是普通投资者。因为地产里面博弈性的资金占比较多，短期可能波动比较大。

可以配置地产产业链中具备内生增长逻辑的细分行业，比如消费类建材和新兴家电。关注建材ETF（159745）、家电ETF（159996）等。

在指数层面上，游戏板块出清还不够彻底，可能需要时间或空间来消化。尽管短期内可能会有反弹，但从中期的角度来看，还没有完全到一个值得中期再去介入布局的时点，可能需要再等待两三个月。

在长期视角下，除了周期性的波动，游戏板块如果有产业性机会，就是由技术变革所带来的。上一轮是智能手机，下一轮可能是AR/VR眼镜，这些技术最成熟的应用领域就是游戏。这个行情应该能够持续至少两三年以上，后续可能会看到技术变革所带来的产业性机会，都是大行情的机会。可以定投游戏ETF（516010）。

新能源板块，现在处于估值出清的阶段。产业趋势还在，未来仍有很大的需求，包括储能等领域。未来，可以将新能源汽车作为底仓配置，虽然整体增长速度已经放缓，但是确定性比较高，年化回报率可能会高于沪深300的整体水平。

医药板块也可以重点关注，进一步下跌的空间已经不大了，基本面和政策转向也具备了。在未来2-3年内，整个医药板块的性价比非常高。可以关注生物医药ETF（512290）。

证券板块短期不宜追高，可做中长期布局

主持人：首先我们看看证券行业，它被称为牛市旗手，但也有人觉得它是“渣男”呢？您觉得证券行业是否值得长期布局呢？

黄岳：证券板块为什么大家叫它牛市旗手，主要是因为它的业绩跟股市相关。

证券公司弹性最大的业务就是自营，一大部分资金都在配置股票。股市赚钱了，它的利润弹性就很大。另外它的经纪业务，也就是投资者在证券公司开户交易，一般股市表现越好，用户交易量就越大，证券公司的经纪业绩就越好。还有资管、两融等业务，都是和股市表现息息相关。唯一相关度低一些的就是投行业务。

如果市场表现好，资本市场就比较活跃，愿意去融资的也就越多。所以，证券公司的业绩核心还是看股市。股市表现好，它业绩就好。

之所以被称为牛市旗手，一个原因就是大家觉得股市好了，证券公司挣钱就多，所以它的股价表现就会比较好。

证券板块有一个特点，它很少有连续的爆发式的行情。正常来讲，一般证券板块它的表现都是脉冲式的，可能一两天就涨七八个百分点，涨完就结束了，然后经历长期的阴跌。

从目前市场情绪来看，还不太支持证券板块大幅上行。如果有仓位，就继续持有。如果没有仓位，现在去追的意义也不大。

从2019年以来，整个A股的特点就是结构性的行情。简单来说就是有的板块涨，有的板块不涨，不是所有的板块都在涨。对于做交易的投资者来说，如果看好市场行情，就可以去抓强势板块。

证券板块机会成本很高，可能脉冲式的涨几天就结束了，之后它可能就横盘或者阴跌，这个时候可能其他的强势板块又会有结构性的行情。

综合来看，短期角度下，证券板块当前这个位置的性价比是不高的。中长期的角度来讲，证券板块适合左侧埋伏，现在可以去做中长期布局的打算。可以关注证券ETF（512880）。

主持人：也就是说，证券板块中长期布局还是有机会的。那么宽基今年可以布局吗？

黄岳：大的宽基指数，像上证综指、沪深300、中证1000等，是比较适合在跌了一两年之后去加仓的。反之，如果涨了一两年了，或者涨幅很大，就适合减仓。

我们看A股过去几年的情况，企业盈利的波动没有很大，但是估值或者说市场的情绪波动很大。如果上涨，大家情绪就很高涨；但是如果下跌，大家的悲观预期就打进去了。

所以布局宽基指数，从概率的角度来看，胜率和盈亏比都是很高的，但是需要进行中长期的布局，至少有一两年。可以关注上证综指ETF（510760）等。

地产产业链中关注有内生增长逻辑的消费建材和新兴家电

主持人：我们看到最近因为重大会议上的一些积极表述，市场资金表现相对比较活跃。房地产产业链，还有大金融板块都有一些表现。

先来聊聊房地产的行情，您怎么看待相关的投资机会？是否能上车呢？

黄岳：目前房地产板块在机构配置中基本没有什么份额，整个机构对于地产相关产业链的配置力度很低。去年还有一些机构和资金可能会去博弈地产的反转，但是今年春节之后，活跃资金已经不太考虑地产板块了。因此，地产板块目前应该是属于预期差最大的一个板块，几乎没什么资金在这个板块里面了。

地产板块目前可能不太适合短期投资，尤其是对普通投资者而言，第一波动比较大，第二里面博弈性的资金占比较大。但是，对于一些中长期的配置资金来说，目前地产的位置本身确实也不高了。

地产这个板块有一个比较大的问题，这个行业已经繁荣了二十年了，未来会不会有一个长期的低迷，现在是讲不清楚的。包括“房住不炒”这个理念已经深入人心了，未来房地产周期可能会像韩国、新加坡，部分超大型城市的豪宅会有金融属性。过去这么多年，很多地产已经脱离了住宅属性，被赋予了金融属性。未来，这部分的不确定性还会很大。

因此，地产这块可能更多的还是去看它的细分行业，这里面会有一些成长性的板块，比如消费建材，例如涂料。涂料企业里面，全国市占率最高的可能也就10%左右，所以市场集中度很低。而且这个市场的客户都是终端客户或者小的开发商，也是比较市场化的品类，所以未来集中度会提升。

整体来看，地产产业链中的消费建材和新兴家电等细分行业仍有内生增长逻辑，配置这些板块可能更有价值。

未来地产产业可能不一定会有增量，地产公司的储备项目如果在一线城市，可能会更有优势。像老旧小区改造、棚改，也都是集中在一线城市。然而，地产总量未来可能会打上一个问号，因为中央目前没有看到明确的配套资金，可能更多还是市里面的资金，比如说上海的小区改造，那么更多的还是开发商的资金。像三四线城市，可能就未必有这个资金，估值可能会有拖累。此外，地产板块整体集中度较低，未来趋势应该是集中度提升。

总结来看，第一，地产板块目前可能不太适合短期投资，尤其是普通投资者；第二，消费类建材和新兴家电等细分行业内仍有内生增长逻辑，配置这些板块可能更有价值。第三，地产产业链不适合做重仓配置，可以作为行业配置里面的一个选项。具体可以关注建材ETF（159745）、家电ETF（159996）。

主持人：可能很多人觉得市场是情绪化的，预期后续有一系列的政策落地后，会不会有一段行情出现呢？

黄岳：这个逻辑是对的，去年市场就是这样去交易的。但是经历了去年以后，可能大家已经比较冷静了。所以，地产未来周期上行的时候，可能很多杠杆比较重的家庭是去卖房而不是买房了。

去年讲这个逻辑，可能更多是基于过去20年的惯性。像经济低迷的时候。就放松地产，会出一系列刺激政策，然后经济就起来了。但是去年很多城市的落户限制已经取消了，限购限贷也都放松了，去年很多政策已经出来了。只是从中央层面没有像2016年那种政策发布出来，这个在未来可能也很难看到。

所以，这个逻辑短期来看不太行，都是一些博弈资金，比较看交易水平。从长期来看，还是要选有内生逻辑的板块。

主持人：一些地产公司都在陆续申请破产重组，也是在自救的阶段。所以，我们还是要谨慎参与。

游戏板块短期博弈，长期向好

主持人：接下来，我们聊一下游戏。我们知道游戏ETF（516010）今年最高涨超100%，最近又下跌了很多。游戏板块后续的行情，您怎么看呢？

黄岳：游戏板块在短期内即使有一些反弹，但可能不会有太大的行情。这是因为游戏板块整体上涨的幅度很高，调整的时间和空间都不会很短。

因此，可能需要再等待两三个月才能看到更好的效果。这可能就是以时间换空间，或者是空间换时间，总之，现阶段调整的时间和空间还不够。

游戏板块的基本面相对比较简单，中国A股上市的游戏公司主营业务收入主要来自手游，大约80%到90%的收入都来源于手游。手游的产业周期可以追溯到2011年到2016年，当时智能手机的快速普及带动了手游这个智能手机中至关重要的应用，从而带来了整个产业的周期。然而，2016年之后，手游渗透率快速提升的周期已经结束。

游戏本质上是一种消费品，其周期性很长，包括人口代际结构的变化和消费能力的提升，这些都是支撑游戏板块中长期逻辑的因素。但是，中长期的逻辑与短期无关，或者说与未来一两年的表现关系并不大。

自2016年之后，游戏板块基本上围绕着消费的周期性波动。政策性干预也会对游戏公司的收入产生影响，例如版号发放政策。如果版号放开了，游戏公司的业绩又会提升。

游戏股在去年年底已经到达了周期性的最低点，其估值水平可能大约在十几倍。如果我们看它的周期性波动，我们必须找到一个衡量标准，以判断它是周期性的高点还是低点。去年年底，游戏股已经非常便宜，正常情况下游戏会有一个估值修复。

此外，游戏股今年也是消费复苏的受益者。

人工智能也叠加在游戏板块上。人工智能应用最成熟的领域是传媒，比如一些大片都是由人工智能合成的，但今年人工智能的新东西是大语言模型，它带来了性能的提升，效率提升了很多。

游戏是人工智能最有可能落地的领域之一，大模型可以极大降低游戏的研发成本。游戏板块可以借助人工智能的美好憧憬来实现复苏，大语言模型可以产生新的玩法和剧情，例如NPC和你对话，这些都是基于人工智能的引擎自己产生的，可能会更有趣。

当然，这些仍处于早期阶段，最早可能在今年的四季度或明年上半年看到落地。整体而言，今年游戏板块将会复苏，借助人工智能的未来，它的复苏将得到进一步兑现。

游戏板块的龙头股整体估值水平不高，基本处于中等水平，已经完成了整个估值修复的过程。未来，人工智能的应用是值得期待的点。游戏可能是所有应用领域中最快产生成果的领域，但这也可能要到今年的四季度或明年才能看到一些端倪。

游戏板块中有许多小市值公司，这些公司的机构参与度非常低，它们的业绩波动、估值波动和情绪波动可能远远超出其基本面的波动。因此，这些公司可能会经历情绪退潮和回归真正经营业绩的过程，其内部分化也会比较大。

在指数层面上，游戏板块整个出清还不够彻底，可能需要时间或空间来消化。尽管短期内可能会有反弹，但从中期的角度来看，可能还没有完全到一个值得中期再去介入布局的时点。可能需要再等待两三个月。

短期也会有很多的催化因素，比如亚运会纳入了游戏竞技、ChinaJoy的召开，所以短期也会有一些博弈的机会。

在长期视角下，除了周期性的波动，游戏板块如果有产业性机会，就是由技术变革所带来的。上一轮是智能手机，下一轮可能是AR/VR眼镜，这些技术最成熟的应用领域就是游戏。

如果未来AR、VR的成本降低了，价格下来了，普及率和渗透率就会提升。第二个产业的趋势是人工智能（AI），AI能够降低成本，包括一些新的玩法，这都是值得期待的。

我个人非常看好整个游戏板块，尤其是从2015年跌到2023年的8年后，今年上半年迎来了非常强劲的爆发。我认为这个行情应该能够持续至少两三年以上，并且在两三年之后，可能会看到一些技术的变革所带来的产业性机会，都是大行情的机会。

这里面也有一些节奏的问题，短期可能有一些博弈性的机会，中期可能调整的时间和空间都不充分。对于这种情况，可以通过定投来投资，设定一个时间的周期，比如定投到今年的12月份或者明年的3月份。游戏板块非常适合做定投，短期路径运行轨迹不清楚，可能还有一定风险。大家可以参考跟踪游戏ETF（516010）的表现。

AI产业趋势向上

主持人：那您觉得AI板块已经涨幅这么高了，现在还能布局吗？ 

黄岳：人工智能的行情与整个产业的快速发展密切相关。渗透率是衡量产业快速发展的重要指标。以电动车为例，其渗透率从0开始，到现在部分地区，如上海渗透率达到40%甚至50%以上，这个就是产业趋势，也会带来需求大的爆发。

通常情况下，渗透率1%和5%是两个比较关键的节点，1%代表技术已经达到了一定程度，5%则代表已经有比较成熟的商业模式。每一轮新技术大的行情一般持续3年到5年左右，涉及的板块很多，预期回报非常高，但技术失败的可能性也很大。例如等离子电视和氢能源等，虽然技术上没什么问题，但由于各种原因，可能无法走通。

人工智能目前处于一个初级阶段，投资者很难预测其未来的发展。在渗透率1%的时候，技术刚刚诞生时，我们很难判断它到底能否成功。目前最关键的问题是，人工智能没有成熟的能够赚钱的产品，大多数还处于研发阶段。虽然像微软的copyright这样的产品已经落地，结合在office里面，虽然它也有了定价，但是它未来能否盈利还是未知数。所以，目前还处于很早期的阶段。

此外，人工智能还面临着法律、隐私、合规、数据安全和伦理等问题，都需要解决。

在产业投资的角度来看，第一个阶段往往是拔估值或者炒情绪，大家把后续能够变成什么样子，一步就想象到位了，然后开始给股价提前反应。在这个阶段，股价往往是对未来现金流的预期贴现，反映的是预期。因此，在这个阶段，很多个股都是没有业绩的，投资者都是根据自己的信仰进行投资，如果信就买，不信就不买。

第二个阶段是机构最擅长的阶段，因为机构可以跟踪高频的数据和产业趋势。真正的产品已经出来，产能快速扩张，消费也开始快速扩张，估值可能还在提升，但提升的空间已经很小，主要估值已经在第一步就已经兑现了。

目前，我认为第一个阶段已经进行到一个比较充分的位置，但各个不同的产业链也不一样。比如最核心的算力，算力是短期最有可能兑现的，因为不管未来能不能做出来应用，但是设备大家都买了。但是算力最尴尬的是，和A股关联度不高，主要是美股，因为算力芯片在国内是卡脖子的。所以我们今年也布局了聚焦在半导体上游卡脖子领域的半导体设备材料ETF（159516）。

国内算力主要是集中在通信领域，通信领域本身是属于附加价值不高的产业，比如光通信、光模块、路由器、网线等，很像手机代工的产品，毛利率水平不高，所以海外不愿意做。但是国内有人口红利、工程师、制造业很强，所以国内这个产业是全球的第一梯队，而且它的出口可能占整个销量的70%～80%。所以今年通信ETF（515880）表现不错。

另外还有云计算，未来整个人工智能快速扩张之后，云计算的需求也很大。但是人工智能的云计算更多的是超算，和现有的正常的云计算其实还完全不一样，所以这里面有增量需求。这块很难说哪个更强，情绪好的时候，大家就会关注它的增量；情绪不好的时候，大家可能就关注它传统业务的压力也很大，新的业务也没有很大的增长。

所以，目前在国内通信是最快可以落地的业务。如果乐观地展望未来，AI其实应用最成熟的还是软件或者计算机。类似于在移动互联网时代，里面最成熟的还是应用，例如微信、抖音这些，但是这些还有很长的路要走。

主持人：您作为基金经理，也会布局通信、AI板块吗，您会加仓吗？

黄岳：我们从投资者的申购赎回来看，虽然指数在调整，但是客户是在加仓的。从节奏的角度来看，这几个板块调整还不是很充分。但是从产业趋势来说，还是在向上走的趋势。

主持人：您说的逻辑是情绪先行的，用户对这两个板块期待很大的。您现在说AI还是第一阶段，还没到第二阶段，但是第一阶段其实已经是鱼龙混杂的。如果我们能选好行业，再选择好的基金，其实胜率是更高的。

黄岳：会有一个去伪存真的过程。

基金主要解决的是一个选股的问题。比如在炒作的过程中，基金经理知道哪些公司是在炒概念，哪些是真的在做产品。但是有短期和长期的逻辑，短期其实和基本面没有关系，反而是炒概念的公司涨幅更好。基金经理可能买的都是真的有基本面的公司，但是可能并没有短期炒概念的公司的行情好。

所以，机构更多是解决了选股的问题。客户能不能赚不到钱可能跟择时也有一定关系。首先，客户需要熟悉产品，然后需要有一个客观的认知，做一些大致的择时判断。

比如说游戏（ETF）已经涨超100%了，大概率是一个阶段性的高位，那你就不要再买了。一个产品涨幅100%了，之后再调整50%其实是很正常的。在这个过程中，你能不能承受住这个波动，我们在买基金的时候就需要重点考虑。

新能源板块可以布局了吗

主持人：新能源汽车板块从去年高点跌了近40%，所以在这样的时点，现在能入场吗？

黄岳：新能源汽车板块目前的位置已经不高了。虽然该板块从最高点调整了百分之四五十，但从产业趋势来看，第二产业趋势它已经走完了。它仍在增长，包括看业绩中报都是在增长，但是它的增速已经下来了。所以市场开始先杀估值，因为用户本来觉得它可能高速增长，当它不可能维持高增速时，大家对于它未来的预期就减弱了。

新能源板块，现在就是估值的出清。产业趋势还在，未来仍有很大的需求，包括储能等领域。只不过大家现在摸不清它估值的出清情况。从产业趋势来看，现在是配置的好时机，但要注意分散风险。

新能源这个板块可能未来的爆发力没有AI大。相比之下，它的确定性比较高，因为AI未来可能会失败，但是新能源未来不太可能失败了。只不过未来新能源的增速会维持在什么水平，这个大家看法不一，我个人认为还是会维持在一个很高的水平。

所以可以将新能源汽车作为底仓配置，年化回报率可能会高于沪深300的整体水平。虽然该板块的增长速度已经放缓，但仍有很强的配置价值。

关注医药行业配置价值

主持人：最后，我们想问一下当前哪些ETF适合定投，哪些ETF适合一次性大笔买入呢？

黄岳：没有一定的规则，需要考虑标的产业趋势和估值水平，以及整个市场的情况。

对于适合一次性买入的ETF，我认为医药相关板块是一个不错的选择，因为医药行业后续进一步大幅下跌的空间已经不大了，基本面和政策转向也具备了。在未来2-3年内，整个医药板块的性价比非常高。可以关注生物医药ETF（512290）。

对于定投，我觉得可以选择未来方向向好的ETF，比如人工智能板块。但无论哪种配置方法，都需要基于投资者看好的前提。

风险提示

投资人应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。 

无论是股票ETF/LOF基金，都是属于较高预期风险和预期收益的证券投资基金品种，其预期收益及预期风险水平高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。

基金资产投资于科创板和创业板股票，会面临因投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险，提请投资者注意。

板块/基金短期涨跌幅列示仅作为文章分析观点之辅助材料，仅供参考，不构成对基金业绩的保证。

文中提及个股短期业绩仅供参考，不构成股票推荐，也不构成对基金业绩的预测和保证。

以上观点仅供参考，不构成投资建议或承诺。如需购买相关基金产品，请您关注投资者适当性管理相关规定、提前做好风险测评，并根据您自身的风险承受能力购买与之相匹配的风险等级的基金产品。基金有风险，投资需谨慎。